Otkupi dionica haraju — udar na dividendne ulagače
By Don Macan
Iako američko tržište dionica izgleda precijenjeno, tvrtke su u 12 mjeseci do rujna 2025. potrošile više od 1 bilijuna USD na otkup vlastitih dionica, dok su dividende iznosile oko 740 milijardi USD. Otkupi su postali dominantan način vraćanja novca dioničarima: danas je oko dvije trećine sastavnica Morningstar US Market Indexa provodilo otkupe, nasuprot 22% prije dvadesetak godina.
Razlozi rasta otkupa uključuju fleksibilnost (otkupi nisu obvezujući kao kvartalne dividende), poreznu učinkovitost (porez se plaća tek pri prodaji dionica) i regulatorne promjene iz 1982. Skeptici pak upozoravaju da otkupi mogu nedostajati disciplini upravljanja, služiti za umjetno povećanje zarade po dionici i ponekad pratiti novo izdavanje dionica koje razvodnjava učinak; prema istraživanju, 9% američkih tvrtki koje su provodile otkupa također je izdalo nove dionice.
Posljedice za ulagače su jasne: agregatni prinos od dividendi na američkom tržištu znatno je pao (sredinom razdoblja ispod 2%), što otežava strategije fokusirane isključivo na dividende. U Europi je situacija obrnuta — dividende su i dalje popularnije od otkupa (otprilike 560 milijardi USD dividendi naspram ~245 milijardi USD otkupa u posljednjih 12 mjeseci do rujna). Koncept “total shareholder yield” koji uvažava i dividende i otkupe te Morningstarovi indeksi koji kombiniraju oba tipa isplata bolje odražavaju stvarni tok povrata kapitala. Zaključak za ulagače: pratite kako kompanije raspoređuju kapital i tražite otkupa koja se provode po vrijednosti ispod realne, jer masovni otkupi tijekom tržišnih rali mogu biti više rezultat viška gotovine nego pametne procjene.
