Dionice povijesno preskupe
By Don Macan
S&P 500, Dow Jones i Nasdaq dosegnuli su rekordne razine, potaknuti optimizmom oko umjetne inteligencije, očekivanjima da će Fed spustiti kamatne stope i mogućim rješenjem trgovinskih napetosti. Kako su indeksi rasli, porasle su i valuacije — prema jednom mjerilu (Shiller P/E ili CAPE) ovo je drugo najskuplje tržište u zadnjih 154 godine.
Neki analitičari tvrde da su visoki multipli “novo normalno” i da se treba ukotviti za današnje vrijednosti. No argument za trajno više valuacije nije isključivo povezan s AI: proces se zapravo počeo sredinom 1990-ih s razvojem interneta i trajnijim padom kamatnih stopa, koji su olakšali pristup informacijama i kapitalu. To je promijenilo kontekst u kojem tržišta vrednuju kompanije, ali ne znači da su sadašnje razine nužno opravdane.
Shiller P/E je koristan korelator rizika i već je povijesno upozoravao na probleme. Postoje samo šest situacija od 1871. u kojima je Shiller P/E prešao 30 tijekom barem dva mjeseca u bull tržištu, i svaka je naposljetku bila praćena značajnim padom indeksa:
1) Kolovoz i rujan 1929: prije Velike depresije Shiller P/E je prvi put prešao 30; Dow je kasnije izgubio oko 89% od vrha do dna.
2) Lipanj 1997 – kolovoz 2001: Shiller P/E dosegnuo je vrhunac 44,19 u prosincu 1999. prije pucanja dotcom balona; S&P 500 je pao ~49%, a Nasdaq ~78%.
3) Rujan 2017 – studeni 2018: treći prelazak iznad 30 završio je oštrim padom krajem 2018. kada je S&P 500 pao oko 20%.
4) Prosinac 2019 – veljača 2020: neposredno prije pandemije Shiller P/E je bio iznad 30; S&P 500 je zatim pao ~33% u veljači i ožujku 2020. u razdoblju od nekoliko tjedana.
5) Kolovoz 2020 – svibanj 2022: početkom siječnja 2022. Shiller P/E se približio iznad 40; sljedeća 2022. godina donijela je medvjeđe tržište i pad od oko 25% S&P 500.
6) Studeni 2023 – danas: šesto razdoblje koje je u tijeku, s vrhuncem Shiller P/E od oko 40,15 tijekom trenutnog bull tržišta.
Važno je napomenuti da Shiller P/E nije alat za precizno tempiranje tržišta — ponekad su visoke valuacije održive duže vrijeme — ali svaki dugotrajniji prelazak iznad 30 u povijesti završio je značajnim razdobljima prodaje. To znači da se oslanjanje na današnje visoke multiple pri donošenju investicijskih odluka pokazuje rizičnim i zahtijeva oprez.
